独立 稀缺 穿透

越是形势大好，越要居安思危

作者：行者

编辑：闻道

风品：可乐

来源：铑财——铑财研究院

越是洗牌重塑期，越凸显头部抗压韧劲。

3月18日，华住集团2025年财报亮相：酒店营业额1081亿元，同比增长16.4%；营收253亿元，同比增长5.9%；经调整净利49亿元，同比增长32.9%；股东应占溢利50.80亿元，增长66.67%。

同时增长结构改善，汉庭、全季和桔子酒店在各自赛道树立一线地位，三驾马车的协同效应抬升了华住成长潜能。

一如首席执行官金辉财报发布期间所言，“2025年是华住集团成立20周年。令人振奋的是，得益于持续的产品升级和一系列的收益管理优化举措，我们的各项关键性财务数据实现了稳健增长。展望未来，我们将持续高质量发展。”

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步入良性发展轨道

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看看下列数据，或有更深刻体会。2025年，华住中国分部收入205.35亿元，同比增长7.9%。主营酒店业务营业额增长16.4%，其中华住中国增长17.2%。尤其四季度营业额约281亿元，同比增长18.4%，其中华住中国增长约18.9%。

作为酒店经营质量的重要指标。2025年第四季，华住中国旗下酒店入住率虽减少1.6个百分点至78.4%，但RevPAR（平均可出租客房收入）226元，同比增长2%。ADR为288元，同比增长4.1%。

国际市场方面，RevPAR、ADR、入住率则实现季度全年双增：前者分别为87欧元、82欧元，同比增长7%、8.2%；中者为120欧元、116欧元，增长3.9%、1.4%；后者为72.6%、70.5%，增长2.1个百分点、4.4个百分点。

综合来看，相较2024年股东应占溢利同比下降25.39%的颓势，2025年华住盈利显著回暖，重新步入良性轨道。

对此，外部也多给予积极评价。如麦格理研究报告指出，华住集团2025年四季收入及经调整EBITDA分别同比增长8.3%及83%，均高于该行及市场预期。每间可售客房收入复苏步入正轨，期内海外每间可售客房收入同比上升7.4%，轻资产策略持续推动利润率扩张。

由此，麦格理将公司2026及2027年净利预测分别上调2.3%及1.5%，给予“跑赢大市”评级。大和发表研报同样上调港股美股目标价，并将2026年至2027年EBITDA预测上调5%。

截至3月31日收盘，华住集团港股报39.10港元，年内上涨超5.96%，市值1203亿港元。美股报48.87美元，年内上涨超3.87%，总市值150.47亿美元。

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国民出行“新基建”

打造华住样本

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深入业务面，这份机构看好是有逻辑的。

最直观体现，要数旗下“金三角”展现出的“量”“质”齐升势头：

作为全球客房量第一的酒店品牌，截至2025年末汉庭酒店新版本数量占比增至49%，从海拔4700米的西藏改则县到极寒之地的黑龙江漠河，汉庭酒店正用“好而不贵”的体验化身国民出行“新基建”。

全季酒店则将东方美学融入旅居空间，截至2025年末客房量位列全球第四，新版本酒店量占比更高达82%；作为中端市场年轻客群的重要抓手，桔子酒店2025年门店总数破千、新版本占比升至76%。

一句话总结：汉庭、全季、桔子齐头并进，在高中低端市场构筑了“金三角”矩阵，继而为华住提供了全面持久的增长底盘。

长期以来，华住集团给外界留下经济型酒店的刻板印象，如今中高端业务的爆发正悄然带来改变。其中，城际酒店用时三年实现数量破百、水晶酒店总数已达到三百家，共同带动集团中高端店量同比提升17.6%。

实际上，华住集团已打磨出30多个酒店品牌，核心思路却不囿于单纯的规模扩张，而是策略性迭代产品，不断刷新酒店标准，旨在推动行业从“有得住”向“住得好”跨越。

“把中国酒店业重新做一遍”的战略指引下，华住不仅要做出好产品，还要确保优质供给能尽可能覆盖足够多的人群：2025年集团四线及以下城市门店量同比增加30%，间夜量增加36.3%，下沉拓展取得阶段性成效。

品牌为引领、服务为核心，增长结构改善、增长质量提升，可以说华住集团持续锚定市场需求这个第一性原理，握紧消费升级的时代螺旋，在下沉与中高端市场双线突破中打造出了特色样本，最终炼成龙头韧性。

一如金辉所言：“在中国扩大消费、激发内需的背景下，我们将深耕中国市场，致力于将华住集团打造成为世界级的酒店集团，‘让中国服务响彻全球’。”

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数智、生态、ESG

炼成高阶护城河

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有梦想谁都了不起，关键还在日拱一卒、核心实力打底。

世界级雄心背后，华住正用三大抓手锁定确定性增长，将品牌势能转化为生态成长。

首先是数智化奔赴，改善体验提升效率。截至2025年底，华住集团与腾讯合作研发的“AI住中服务”已覆盖3200多家门店，将大模型能力接入酒店服务场景，以智能化体验提升运营效率与消费满意度。

同时，首创无人新前台“华掌柜”，客人从刷身份证到拿到房卡，整个过程最快只需10秒。全季新版本还引入汽车级智能客控，住客只需轻唤一声即可轻松实现空调、窗帘、电视机和房间氛围灯光调节。

可以说，用数智化重新定义酒店运营，华住集团已摸索出一套较成熟心法。

其次，会员生态深度运营、放大品牌势能。截至2025年底，集团会员预订间夜量2.45亿，同比增长21.5%。在“流量”变“留量”后，华住开始探索更多可能性，比如携手滴滴出行、支付宝、腾讯、中国银联、中国银行、顺丰等构造“吃住行游购娱”生态联盟，让普惠延至更多消费场景，继而增加了会员粘性、归属感，挖掘出更多的品牌及消费价值潜能。

再者，重视ESG，增加长期主义底色。如果说技术创新是品牌势能的“放大器”，会员生态是品牌价值的“蓄水池”，那么ESG则是品牌长青的“水源地”。2025年，华住集团MSCI ESG评级由BBB级升至A级，成为中国酒店集团中首个获评A级者，背后离不开将可持续理念深嵌经营全链条的扎实行动。

以海友全自助酒店为例，20%以上的装修材料在门店生命周期结束后可实现回收利用，环保客用品如秸秆牙刷实现100%覆盖.......

行业分析师孙业文表示，长久的生意都是有温度的。只有深融社会发展，才有绵延不绝的源头活水。当一个个生动切片投射出更多维的社会责任时，华住就不再只是一个商业品牌，成为了可信赖的产业力量。这或许是其成长势能最难复制的部分——不是靠投入资金就能买来的，需要时间沉淀、长期主义一以贯之。至此，华住的成长密码愈发清晰。

百尺竿头、更进一步。业绩公告显示，华住集团预期2026年收入较2025全年增长2%-6%，预期管理加盟及特许经营收入将较2025年增长12%-16%，预期开设2200-2300家酒店。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对铑财表示，华住业绩回暖主要得益以下方面：一是轻资产战略转型见效，盈利模式优化；二是数字化与AI赋能运营效率提升，实现从“数字化记录”到“智能化驱动”跨越；三是下沉市场与中高端双线突破；四是会员生态与直销能力强化，华住会会员体系构成核心护城河；五是国际业务扭亏为盈。

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警惕四重压

崭新路径探索

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不过，这不代表无懈可击。越是形势大好、越需居安思危。尤其酒店业从粗放扩张驶入质量深耕的深水区，对企业考验变成一场战略韧性、创新卡位与专业深耕兼具的“马拉松”。一些短板隐忧处值得公司警惕。

首先，盈利根基待进一步筑实。虽然2025年净利上涨，却也有上年可比基数低的考量，且营收增速较上年也出现放缓，业务面还有分化迹象，如华住国际收入同比下降1.8%，与国内近8%的增速形成较大反差。住宿业核心运营指标方面，华住国际年ADR同比增长1.4%，RevPAR增长8.2%，而华住中国年ADR仅增0.2%，全年RevPAR更减少1.3%，入住率也减少1.2个百分点至80%。

此外，2025年第四季度EBITDA超预期主要得益于奖金计划的一次性调整，并非主要靠业务增长。而2026年增长要想超预期，需更高的每间可出租客房收入增长或更高的中央预订系统预订率，达成难度不算小。

其次，门店结构需优化。整体规模增长主要靠加盟模式，自有酒店规模反出现收缩：2025年华住集团来自租赁及自有酒店的收入129亿元，同比下降6.5%，管理加盟及特许经营酒店收入117亿元，同比增长23.1%。

新开酒店方面，以2025年四季度为例，新开设406家酒店均为管理加盟及特许经营酒店；2887家待开业酒店中，租赁及自有仅11家，管理加盟及特许经营店达2876家。

诚然，加盟模式品牌方投入更低，能让华住集团实现轻资运营，但也增加了管理难度，若品质管控和服务质量跟不上，或成日后发展隐患。

再者，财务面隐忧。2025年公司商誉54.28亿，同比增长3.96%。资产负债率高位徘徊，2022年到2025年分别为85.69%、80.72%、80.38%、80.00%，流动负债总额2025年达191.27亿元、同比增长43.59%。

另一厢，销售管理费持续高企，2023年到2025年分别为32.47亿元、36.87亿元、35.32亿元。若想防范财务负担增加，华住集团需管控好相关支出。

最后，管理层变动或添变数。同在3月18日，华住集团公告，原首席财务官陈慧卸任，Arthur Yu接任CFO，当日生效。后者于2025年12月1日起担任执行副总裁。

仅从公告内容看，Arthur Yu财务阅历丰富，但无多少酒店相关工作经验，其2018年-2020年任职捷豹路虎，担任全球副总裁、大中华区首席财务官及奇瑞捷豹路虎之英方监事。2020年12月-2024年4月担任宝尊电商有限公司首席财务官，并于2022年12月-2025年3月担任宝尊电商总裁。

柏文喜认为，华住2025年盈利回暖，本质上是轻资产转型红利、数字化效率提升、结构性市场布局共振的结果。而在行业整体供给过剩、消费分级深化背景下，自身仍面临核心经营指标增长乏力、增长天花板隐现、加盟模式双刃剑效应、国际业务不确定性等风险，如何从“规模领先”迈向“质量引领”，将是其能否持续领跑的关键考验。

综合来看，2025年盈利回暖可喜可贺、振奋人心，却也只是一个开始。面对行业洗牌下半场，夯实业务根基、管控财务风险、自营加盟平衡发展，华住还有诸多功课要补。

喜忧兼具中，华住集团有资格庆祝，却没时间停歇。“把中国酒店业重新做一遍”，崭新路径探索中，华住集团的征程刚刚启幕。