冠城新材（600067.SH）上演了戏剧性一幕——涨停行情落地当日，大额减持公告出炉。
这家从传统房企转型新材料赛道的上市公司近期股价自2.87元拉升至3.48元，单周累计涨幅突破20%。界面新闻记者注意到，股价上涨背后，是冠城新材一季度业绩急转直下与股东减持的现实。
2025年，冠城新材营业收入123.90亿元，同比增长46.64%；归母净利润7468.16万元，扭转上一年6.67亿元的亏损局面。公司核心电磁线业务全年销量9.37万吨，同比上涨6.84%，创历史产销新高，板块净利润2.20亿元，同比提升20.88%。
表面看，冠城新材经营拐点已显现，但界面新闻记者拆解公司业务结构后发现，这份盈利并非来源于主业内生增长动能，而是依靠房地产业务两笔土地处置带来的一次性收益。年报披露，太阳宫D区地块一级开发创收17.06亿元，北京海淀区西北旺新村 D1 地块清算补偿收入18.54亿元，两项一次性收入合计达35.6亿元，直接带动房地产业务全年营收达45.61亿元，同比涨210.02%。
“上市公司扭亏如果靠的是政府收储补偿款，这种盈利模式显然不具备可持续性。”某会计事务所审计员张女士对界面新闻记者表示，“这种收入无法复制，关键是看剔除一次性收益后，公司主营业务到底赚了多少钱。”
剔除这两大地块收入后，冠城新材房地产业务的真实主体现金流和利润贡献有所减少。数据显示，2025年度冠城新材房地产业务合同销售额2.74亿元，同比下跌79.48%，房地产尾盘实际去化艰难，同时存货减值规模仍在扩大。公司存货账面价值从期初的89.89亿元降至47.60亿元。
2025年短暂的扭亏行情尚未稳住市场信心，2026年一季报便将冠城新材真实经营底色暴露无遗。随着土地处置一次性收益退出报表，企业经营压力集中释放。
一季报数据显示，冠城新材当期营业收入21.60亿元，同比下滑14.68%；归母净利润相较去年同期由盈利3480.37万元转为亏损2058.60万元，下滑159.15%；扣非净利润亏损2235.39万元。对此，冠城新材表示， “电磁线业务原材料铜价上涨使销售单价提高，以及房地产业务结算面积较上年同期减少。”
但仔细拆解数据，铜价的“掩护”显得有些无力。
一季度，冠城新材电磁线业务实现主营业务收入20.03亿元，同比增长25.11%。同期，公司电磁线销量2.13万吨，同比持平。由此看，该项业务收入增长或依赖铜价上涨传导，按照“铜价+加工费”的定价模式，冠城新材本应锁定加工费收益，对冲原材料上涨风险。一季度的亏损数据以及扣非后净利润转负，证明成本压力并未被有效转嫁给下游客户，加工费在客户博弈中承压。
“企业在铜价上行周期中出现‘增收不增利’，说明对客户议价能力有限，产品同质化程度较高。”长期跟踪电磁线行业的投资人王庆李对界面新闻记者表示，“整个电磁线行业平均毛利率常年不足 7%，利润缓冲空间极窄，稍有市场波动就极易触碰盈亏平衡点。”
冠城新材电磁线业务2025年毛利率为6.81%，同比微增0.22个百分点，显示盈利空间较为狭窄。一季度房地产业务的表现，更能体现出公司的尴尬处境：主营业务收入0.37亿元，同比下跌95.54%，税金及附加从上年同期的8349万元降至946万元。房地产一度贡献的重大收入已经远去，新的增长引擎尚未形成。
至于规划布局的新能源车、人形机器人专用扁线等新兴赛道，冠城新材并未在一季报中披露相关产品营收规模、头部大客户规模化落地等关键进展，是否形成有效业绩支撑还是未知。
冠城新材计划2026年全年营业收入约 100 亿元，成本费用率控制在97%。对比来看，100亿元的营收目标低于2025年123.90亿元的实际营收。公司保守的预期，已经侧面反映出对经营的谨慎态度。
失去土地一级开发大额一次性收益后，冠城新材营收仅能依靠电磁线、存量地产尾盘、体量微小的电解液添加剂三大业务支撑。其中地产板块创收能力近乎枯竭，存量尾盘去化缓慢，难以持续贡献稳定营收；电解液添加剂业务增长乏力，短期无法成为第二增长曲线；唯一保持规模增长的电磁线业务，又持续受铜价波动、加工费承压制约，营收增长稳定性存疑。仅依靠电磁线单一主业，想要填补此前土地收益带来的营收缺口、达成百亿年度营收目标，挑战较大。
更大的挑战是盈利能力。电磁线业务毛利率6.81%，净利润率约3%，在行业竞争不断加剧、铜价高位运行的背景下，冠城新材即便做到9.5万吨的目标销量，以当前利润率测算，净利润贡献上限或难超过3亿元。
除了这些挑战，冠城新材还要面对控股股东的减持。控股股东福建丰榕投资有限公司计划自 7月7日起，在三个月内减持公司股份不超过总股本的3%，对应股份数量不超过4174.99万股，减持原因为 “自身资金需要”。
界面新闻记者注意到，丰榕投资所持冠城新材股份中约2.53亿股处于质押或冻结状态，占其所持股份的53.26%。其中原冻结股份中有1400余万股已于2026年3月完成司法拍卖过户。
