来源：互联网江湖 作者：刘致呈
最近，港股掀起一阵IPO热。
港交所数据显示，港交所已接获主板及GEM上市申请超过500起，仍在排队处理的还有338起。
最近，已经在A股上市的安克创新，又正式向港股递交了招股书。
安克创新是制造业里典型的“出海学霸”。
招股书显示，目前安克创新来自海外市场的营收占比超过96%。靠着海外市场，2024年安克创新营收达210.19亿，归母净利润19.33亿，毛利率达45.54%。
即便“学霸”赴港上市，市面上依然会有质疑。
总结起来，外界的疑问主要在于两点：
一个是时机问题。
目前来看，充电宝召回事件引发的品牌信任危机影响尚未完全消失，此时赴港上市是否有利？
另一个是经营上的问题。
今年6月份，安克创新刚刚发行了11亿元的可转债，半年之后就要赴港上市，公司经营真的很缺钱吗？
我们不妨从招股书里，来尝试找到答案。
赶乘时代东风，安克创新赴港再上市
先来看上市时机。
从大环境来看，港股IPO已经在排长队了，既然有了赴港IPO的打算，那就宜早不宜晚。这可能也是即便顶着召回事件的舆情影响，安克创新也要递交招股书。
毕竟，相比召回事件的短期估值失利，能不能搭上这波牛市的便车，才更重要。
对于赴港IPO，安克创新官方的说法是：“进一步扩大公司全球化战略布局、提升在全球的影响力和品牌形象、促进公司业务长期稳健发展”。
招股书中，募资用途写得也很明白，“创新产品、提升品牌影响力、加强核心城市产品营销、加强供应链管理及补充流动资金”。
这些地方都需要钱。问题是，安克创新真的缺钱吗？
我认为或许不缺，或者不那么急缺。
一方面，今年6月，安克创新通过发行可转债募资约10.92亿元，刚刚补充完弹药；
另一方面，过去安克创新经营情况一直都很稳，到今年9月底，公司账上的货币资金高达25.91亿元，另外还有25.33亿元可交易性金融资产。
在发行可转债、赴港之前，安克创新也没少分红。
Wind数据显示，2022年至2024年，安克创新分红金额分别为4.88亿元、8.13亿元、11.16亿元，三年时间累计分红超24亿元。
天眼查APP显示，安克创新的实控人阳萌持股比例为43%，阳萌与贺丽夫妇合计持股47.04%。
以此来计算，三年的时间，实控人累计获得的分红金额已经超过11亿元。种种迹象来看，安克创新或许并非真的缺钱。
但实际上，不缺钱，不意味着一定有足够的“安全感”。
安克创新赴港IPO，可能更多的是在于，需要市场的力量来尽可能的“兜底”。虽然有制造业中令人羡慕的高毛利，海外市场的高增长，但安克创新并非完全没有挑战。
挑战一：产业“黑天鹅”事件可能对经营现金流造成的影响。
数据显示，2025年上半年，公司经营活动产生的现金流净额为-11.32亿元，上年同期为8.41亿元，2025年前三季度，安克的经营现金流为-8.65亿元，上年同期为16.51亿元。公司现金流情况迅速恶化。
至于现金流变化的原因，安克创新方面表示是提前备货支付了太多的现金，以及支付给职工的现金增加了。
但在分析人士看来，充电宝大面积召回，公司产品及存货大面积积压也可能是影响现金流的原因之一。
据测算，召回带来的直接财务损失约在4亿元到5亿元之间，几乎相当于安克创新2024年归母利润的四分之一。
召回事件对公司利润的影响，是可控的，毕竟充电宝业务的应收占比只有10%。无非就是短期业绩的下滑，更重要的是现金流情况能不能稳得住。
实际上，备货不是问题，真正问题是，充电宝召回事件之后，需要多少资源来挽回安克创新在海外市场的品牌声誉？表内的存货，还能不能持续变为营收？
这些不能被短期量化的影响，才更值得关注。
挑战二：存货的问题，也是经营问题。
招股书显示，2024年末的存货价值为32.33亿元，仅仅过了9个月，就飙升至61.47亿元。
存货增长是不是有点快了？
另外就是安克创新的库存问题，如果说三季度末是为了圣诞节囤货，可三季度末存货余额达61.47亿元，较2024年末激增超90%，增长幅度有点太大了。
按照安克创新的解释，一方面是为了囤货，另一方面，大幅备货也是为了潜在关税政策调整。但一个客观存在问题是，一旦存货规模上去了，就可能会有减值的风险。比如，如果下一代技术的产品出现了产品力跃升，旧产品的备货会不会大幅减值？
这些减值，会不会影响当期的财报利润？
值得注意的是，在招股书中安克创新也提到：“存货水平超过需求，或产品预期市场价格大幅下降，均可能导致存货减值或报废，我们可能不得不以折扣价出售过剩存货，这将对我们的盈利能力产生不利影响。”
所以，真正的挑战还在于后续产品能否持续保持优势，这一点颇为关键。
挑战三：对北美市场和亚马逊渠道的依赖，是否会成为公司业绩未来波动的风险？
经营上，最关键的问题可能在于渠道。
招股书显示，2021年到2023年，安克创新线上渠道收入占总营收的比重分别为63.62%、66.34%和70.30%。2024年，安克创新来自线上渠道的收入为176亿元，同比增长43.01%，营收占比为71.23%。
其中，来自亚马逊一家的收入占到安克创新线上收入54.3%。
这可能意味着两件事：一是海外Temu、Tik Tok的飞速增长，安克创新可能没有及时转型以分得更多的蛋糕；二是亚马逊推广成本的增长，也推动销售费用的上涨。
招股书显示，2022年至2024年，安克创新销售费用的同比增长率分别为20.18%、32.3%和43.31%，已经高于同期的营收增速。
接下来，怎么解决渠道问题，可能才是破局的关键。
安克创新转型：不仅在于寻找“第二曲线”
对于市场可能出现的挑战和风险，安克创始人阳萌是十分敏感的。
“浅海战略”是创始人阳萌当年为应对闪充技术带来的压力，推动安克转型而提出的战略。所谓“浅海”是指品类为单一品类销售规模500亿美元以下，能够短期卡位的领域。
当时的阳萌，迫切想要在充电宝之外，找到另一条增长曲线。
“浅海战略”的核心其实很简单：做容易做成的业务。
浅海战略下，安克创新孵化了音频类、智能家居等品类，在其他品类也投入了不少资源。后来，创始人阳萌又砍掉了割草机器人、手持清洁设备、电动自行车等其他产品线。
战略上纠错之后，安克创新成长起来了三大业务。第一大业务为充电储能，占总营收的52.97%；智能创新类产品营收占比25.27%；智能影音类产品营收占比21.75%。
兜兜转转地转型，还是又回来了。
回过头来看，所谓“浅海战略”，可能不仅仅是个“创新战略”，还是个“生存战略”。
当年阳萌为什么要思考转型，其实是闪充技术带来了所谓的“生存压力”。
然后呢，闪充技术发展了十年，结果就是手机屏幕、芯片的功耗越来越大，手机产品的体验越来越好。市场对充电宝以及各种各样的储能产品的需求反而更大了。如果当年阳萌看明白了这一点，今天的安克创新，也许早就走上了另一条路。
事后诸葛的角度看，浅海战略并不是一个可以支撑安克创新未来十年的战略。
因为，所谓“浅海”并不能带来真正的“核心壁垒”。
过去无数消费电子品牌兴衰表明，消费电子行业真的壁垒，不在于品牌，而在于研发和创新。
2024年，安克创新研发费用为21.08亿元，同比增长49.13%，占同期营业收入的比重达到8.53%，同期销售费用为55.70亿元，比研发费用多了一倍。
安克创新的成功，类似汽车行业“理想式”的成功，不单靠技术研发，更是靠产品定位和品牌。
本质上，安克、理想们的成功，是产业链的成功。
上个时代出海企业，产业逻辑是没错的，因为海外好的产品并不多，很多国内的品牌也还没有走出去。而今天，出海的企业越来越多，下个时代，不仅要产品、品牌，更要靠创新。接下来，怎么走上一条新的创新之路，可能是安克创新需要深思的问题。
当下安克创新转型的意义，其实不只是寻找“第二曲线”，也是一次底层增长逻辑的重塑。
具体的落地战略，其实可以参考小米。
过去，安克、小米都是做“浅海”领域，但安克创新跟小米走的是完全不同的两条路，小米是打通用户场景，然后横向拓展生态，所以小米把生态链做成了。而安克创新转型这么多年，核心优势其实还是集中在充电储能这个大类。
在拓展生态的过程中，小米还做了一件事儿，那就是不断投入研发。
数据显示，小米在过去十年研发投入上千亿。今天的小米不仅有汽车业务，还有芯片业务，市值超万亿港币。所以，对于安克创新而言，怎么真正把自己的核心优势，拓展到其他领域，可能是安克转型需要思考的核心问题。
储能、充电这个赛道，固然有确定性，海外市场又有高利润可以赚，但对于安克创新而言，怎么转型做一家真正的科技创新企业，才是未来转型的关键。
也许，赴港IPO会是个开始，未来十年，安克创新如何蜕变？值得期待。
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